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事件：公司发布2023 年一季报，一季度实现营业收入8.81 亿元，同比增长37.46；归母净利润3.52 亿元，同比增长50.38%；扣非净利润2.76 亿元，同比增长27.35%。

疫苗业务：甲流贡献较大增量，看好全年恢复性放量。2023Q1 子公司华兰疫苗实现营收1.45 亿元（+892.96%），归母净利润9397 万元（同期亏损84.99 万元），扣非归母净利润6803 万元（同期亏损359.68 万元）。2023Q1 甲流疫情催化，公司部分库存流感疫苗对外销售，同时该部分疫苗在销售后结转的成本与22 年已计提的减值准备相抵消。随着疫情管控放开、新冠挤兑边际大幅减弱、大规模感染的可能性降低、易感人群积累等，我们预计23 年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。

血制品业务：新浆站获批打开成长空间。23Q1 血液制品业务保持稳定增长，根据中检院批签发数据，23Q1 公司人血白蛋白批签发52 批次（+4%），静丙批签发44 批次（+57.14%）。2022 年公司获批7 家新浆站，是2018 年以来首次大规模获批新设浆站。

获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。

甲流致销售费用增幅明显，存货保持稳定。2023Q1 公司销售费用6324 万元（+384.

22%），销售费率7.18%（+5.14pp），流感疫苗的销售高峰期一般为下半年，今年Q1部分流感疫苗销售导致相应服务费大幅增加。管理费用6542 万元（+29.60%）、管理费率7.43%（-0.45pp）。 研发费用7758 万元（+21.68%），研发费率8.81%（-1.14pp）。财务费率0.14%（-0.40pp）。2023Q1 年公司存货16.40 亿元，占资产比重10.

87%（-1.06pp）。

在研管线丰富，打造长期发展基石。目前公司在研管线主要集中在血制品、疫苗、单抗等3 个领域，形成梯度适中、布局丰富的研发格局。凝血八因子、凝血酶原复合物23Q1 获批上市，新一代静丙处于临床阶段；狂犬疫苗、破伤风疫苗23Q1 获批上市，2价流脑结合、组分百白破处于III 期临床；参股公司华兰基因共有7 个单抗获批临床，其中贝伐珠单抗NDA，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗正在开展Ⅲ期临床，帕尼单抗和伊匹木单抗正在进行I 期临床，为公司培育新的利润增长点。

盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为55、64、75 亿元，同比增长21.32%、16.88%、17.44%，归母净利润分别为15.65、18.97、22.72 亿元，同比增长45.45%、21.21%、19.75%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。

风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。